解读空投后的dYdX，抛压考验即将到来？

dYdX又一次掀起了DeFi空投盛宴。8月3日，这个去中心化衍生品协议宣布，向36203名交互用户发放治理代币DYDX，按交互程度，用户收到的空投数量从310.75枚到9529.86枚不等。获取空投的用户需要在8月31日前，在dYdX Layer2协议达成相应的交易量，方可成功领取。预计在9月8日，第一批DYDX代币将会进入流通。区块链评级及研究机构TokenInsight预估，DYDX的市场价格大约在6.22美元至12.08美元之间。错失空投的用户依然有获取DYDX的机会。根据dYdX官方介绍，在该协议进行交易、提供流动性或者质押USDC，都可以获得挖矿奖励。相较之下，交易挖矿是产出代币较快的方式，协议将根据用户花费的交易费用以及未平仓合约价值提供相应的奖励。发行治理代币后的几天里，dYdX协议的交易量和活跃用户数都迎来大幅增长，为它后续的发展开了个好头。当前，DYDX的价值主要体现在社区治理和手续费折扣上，而其长期价值还需由协议的发展状况做支撑。dYdX用户Fly认为，当前该协议的丝滑度可以与主流中心化交易所媲美，不足之处在于交易深度略逊一筹，不支持逐仓模式，以及费率偏高等。不过，由于其交易挖矿和LP挖矿进行时间长达5年，抛压问题引发了一些投资者的担忧。此外，在这个赛道中，Perpetual等竞争者也在蓬勃发展，dYdX能否站稳DeFi衍生品「一哥」席位，还需经历各种检验。
dYdX空投「设卡」 继Uniswap、1inch等知名DeFi协议以空投形式发放治理代币后，去中心化衍生品赛道龙头dYdX也加入这一队列。8月3日，dYdX宣布推出治理代币DYDX，代币初始铸造10亿枚，并将在5年内完成分发。根据官方介绍，10亿枚代币中，将有50%的DYDX将分配给社区用户，27.73%的DYDX分给投资者，其余部分则分配给创始团队和顾问等。而在5年之后，为确保社区拥有继续推动协议发展的资源，DYDX将有最高不超过2%的年通胀率。作为衍生品赛道的老牌项目，「dYdX发币」吸引了众多DeFi玩家的关注。此前，Uniswap发放空投让不少与其交互过的玩家获利颇丰，此次dYdX的空投规则及代币价值也备受瞩目。根据dYdX的官方文档，其已于7月26日对所有dYdX协议的历史交互用户进行快照，共计 36203名用户拥有领取空投资格，他们将瓜分7500万枚代币。而按照交互程度的不同，玩家能领取空投的数量也不一样。在7月26日之前，仅在dYdX有过存款但没有交易的用户可获得310.75枚代币空投；而交易量在1美元以上，即可获得1163.51枚空投；交易量在1万美元以上，可获得4349.63枚代币；交易量超过10万美元，可获得最6413.91枚代币；而有787名用户成为了最大赢家，他们的历史交易量超过1百万美元，可获取9529.86枚代币空投。DYDX代币空投分配规则 与Uniswap空投可直接领取不同，dYdX为了提升协议的活跃度，提出了「追溯挖矿奖励」的概念，即取得空投资格的用户，需在dYdX 的Layer 2协议上完成相应的交易量才可领取奖励。按照空投等级的不同，用户需要完成的交易量也不一样。获得310.75枚代币的用户仅需完成一次交易就可领取空投，获取空投较多的用户则需要完成更高的交易量，从500美元到10万美元不等。根据规则，所有获取空投资格的用户，需在8月31日前完成对应的交易量，如果某用户的交易量「任务」是5000美元，但他在该期限前仅交易了2500美元，该用户将只能索取奖励的50%。在8月31日之后，无人认领的DYDX 将被没收并自动分配到社区金库。用户最终可以领取、提取及转让DYDX代币的时间大约在9月8日，届时市场中才会有DYDX流通。也就是说，当前的DYDX尚没有价格，此次空投「红包」的价值还是个未知数。不过，区块链评级及研究机构TokenInsight通过比对dYdX与另一大DeFi衍生品交易协议Perpetual Protocol的交易额、锁仓量等数据，粗略估算出DYDX的价格大致在6.22美元至12.08美元之间。但该机构强调，由于计算的过程假设条件过多、数据选取时间短等因素，此次计算不能作为投资意见，仅为研究目的。倘若DYDX能够达到机构预测下限即6美元，那么最低获得310.75枚代币空投的用户，也将有1864.5美元入账，算得上是一个「大红包」。
DeFi衍生品也玩「交易挖矿」又一次空投大礼来袭，让不少没有与dYdX交互过的用户再度「拍断大腿」。不过，根据官方介绍，当前用户只要在dYdX的Layer 2协议上进行交易，也可获取DYDX代币。这种代币获取方式正是投资者熟悉的交易挖矿。dYdX透露，未来5年内，初始代币供应量的25%即2.5亿枚DYDX将分配给在dYdX Layer 2协议上进行交易的用户，每个epoch周期（28天）将分配3835616 DYDX代币。其目标是激励所有交易者使用dYdX Layer 2协议，并加速市场流动性和整体产品使用。dYdX设计了一个复杂的函数公式，用于计算每个周期内每个交易者可以获得DYDX的数量。简单来说，用户获取交易奖励最重要的两个指标是，该用户未平仓合约的头寸价值以及在周期内花费的交易手续费。由于每个epoch周期分发的代币数量固定，单个用户的交易手续费和未平仓合约价值占整体用户的比例越高，可获得的奖励也就越多。这一挖矿机制推出后，吸引了大量用户涌入。根据dYdX官方的数据统计，其Layer 2协议单日成交量自8月3日以来大幅增长，在8月3日当天，该协议成交量达到2.18亿美元，创造历史新高，比前一日的0.39亿美元，大涨458.97%。dYdX交易量大幅增长 在8月1日至7日的一周里，dYdX Layer 2协议活跃用户数超过7000人，大幅超过前一周的1196人。其总锁仓价值也由8月1日的5091万美元增长至8898万美元。近期参与dYdX交易挖矿的用户Fly告诉蜂巢财经，他正采用风险对冲的方式进行挖矿。「由于合约交易的风险很高，盲目开单挖矿是不可取的，一旦开错方向，挖的矿肯定不足以覆盖损失。」为了降低风险，Fly选择在中心化交易平台买入现货，同时在dYdX做空同等数量的现货进行挖矿，这样一来，无论币价涨还是跌，他的本金都不会出现损失，付出的只有交易手续费、转账Gas费以及少量的永续合约资金费用。在一天的时间内，Fly大概挖出800枚dYdX代币，经他实测，最能提升挖矿速度的方式还是需要多花费交易手续费，「相当于用手续费来买DYDX代币。」需要注意的风险在于，dYdX是去中心化衍生品平台，所营衍生品本身就有金融杠杆自带的风险，且由于当前DYDX并没有市场价格，挖矿依然存在较大的不确定性。除了通过交易获取DYDX之外，dYdX还提供了质押挖矿的渠道。用户可以质押USDC至流动性池获取DYDX，当前，每质押1000枚USDC每天预估可挖出0.14枚DYDX，获取速度相对较慢。根据dYdX介绍，协议的流动性提供者（LP）也可以获得代币奖励。未来5年内，共计7500万枚代币将逐渐分发给LP，但LP挖矿不适合普通用户。根据官方的说明，在一个epoch周期中，至少达到5% maker交易量的流动性提供者，才有资格获取奖励。
5年挖矿期带来抛压隐患当前，dYdX正处于发币后的第一个epoch周期。预计在9月8日，DYDX 代币首次自动解锁，释放大约8110万枚代币，占到初始代币总量的8.11% 。作为老牌衍生品交易协议，dYdX的知名度并不亚于SushiSwap、Compound等协议，因此它的后续发展和代币价格走势广受关注。那么，DYDX的价值体现在哪里？或者说，它有什么用？与所有去中心化协议的治理代币一样，DYDX可以用于社区治理，对于dYdX的发展，社区用户可以在治理论坛中发起提案并进行投票。除此之外，DYDX更直观、实在的价值体现在——用户持有一定数量的代币，可以享受交易手续费折扣。但当前，dYdX的交易费率较中心化交易平台高出一截。其针对普通挂单用户（Maker）收取0.05%的交易手续费，对于吃单用户（Taker）收取0.2%的交易手续费。相比之下，OKEx普通用户的挂单成交手续费为0.02%，吃单成交手续费为0.05%；币安普通用户的挂单成交手续费为0.02%，吃单成交手续费为0.04%。与中心化交易平台类似，dYdX用户30天内的交易量达到一定标准，也会降低手续费收取比例。如30天内交易量超过100万美元，挂单成交手续费降低为0.025%，吃单手续费降低为0.017%；30天交易量超过1000万美元后，挂单成交不收取手续费，吃单手续费降低为0.11%。好在，用户持有一定数量的DYDX代币可享受手续费折扣。dYdX根据代币持有量不同将手续费折扣比例划分为11个等级，持有100枚以上DYDX，可享有3%的折扣；持有1000枚以上，可享受5%的折扣；以此类推，当用户持有250万枚DYDX时，可享有45%的折扣，持仓量超过500万枚时，折扣可达到50%。dYdX交易手续费详情 为平台通证赋予手续费折扣的权益，是中心化平台常见的操作，dYdX如法炮制，理论上会提高DYDX的市场需求量。不过，由于其设置了长达5年的交易奖励和LP奖励，DYDX代币的抛压问题引发了一些投资者的担忧。在去年的DeFi「盛夏」中，流动性挖矿是这个新兴世界的主旋律，但大部分DeFi资产，都因巨大的市场抛压走出高开低走的走势，这也让越来越多的DeFi用户养成了「挖提卖」的习惯。如今来看，绝大多数依赖流动性挖矿起家的DeFi协议，都在市场轮转后消亡。最终，只有Uniswap、Compound、Maker等有用户刚需的协议留存下来，并且它们的治理代币也在经历低谷后回到正轨。值得提及的是，Uniswap在早期流动性挖矿阶段，也因大量产出UNI，一度导致其代币价格从8美元上方跌至2美元左右，而后在其停止挖矿产出后，UNI价格才开始回升。而对于dYdX来说，其面临的一大挑战是，当代币存在一定的市场抛压时，协议能否提供有力的价值支撑。从费率对比上看，dYdX的手续费相比中心化平台不占优势，但其具有交易挖矿的机制，能够给用户代币奖励，这是中心化平台所没有的。而对于合约交易者来说，他们更关注的往往是交易平台能否提供充足的流动性，以及交易体验是否流畅、交易工具是否齐全等。用户Fly反馈，他在使用dYdX时还是比较流畅的，因为是建立在Layer2网络上，操作不需要消耗Gas费，开平仓的丝滑度几乎和中心化平台没有差别。同时，dYdX也上线了止损功能，比较实用。在深度方面，Fly觉得dYdX相比头部中心化交易平台还是差了一些，「稍微大点的单子不容易快速成交，同样的单子在主流平台很快就被吃了。」他认为，dYdX的交易深度大概与二线中心化交易所相当。除此之外，dYdX当前没有逐仓全仓的选择，用户存入资产后，默认是全仓开单，极端行情下，用户会有账户资金全部被强平的风险。「但整体来说，dYdX还是颠覆了我对去中心化合约交易平台的认知，它的丝滑程度丝毫不逊色中心化交易所，」Fly表示。在发行治理代币后，dYdX迈入了一个全新的发展周期。至少从目前来看，它的交易量得到快速增长，越来越多的人开始体验它的Layer2版协议，这为它的壮大开了个好头。不过，市场中Perpetual竞争者也在蓬勃发展，dYdX能否持续在去中心化衍生品领域保持领先，仍需要经历各种市场考验。