基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?

原文作者:0xHamZ原文编译:0x137,律动 BlockBeatsLUNA 目前的情况就像是一扇在小铰链上转动的巨门,整个生态系统中有 100 亿美元的「热钱」,但每日掉期上限却只有 1 亿美元,那在最坏的情况下会发生什么?Terra 是一个专为算法稳定币设计的去中心化区块链,整个生态系统在 UST 和 LUNA 两个 Token 之间运行,其中 UST 是稳定币,与美元 1:1 挂钩,而 LUNA 则是治理 Token。LUNA 的估值实际为随时间推移使用 UST 而产生的费用现值。UST 完全没有抵押品作为背书,单纯通过激励措施以实现挂钩目标,想要铸造新的 UST,就必须销毁相应数量的 LUNA。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?最近,我们看到 UST 普及度呈现出了抛物线式的增长,与之伴随的便是 LUNA 流通供应量显著减少,在 1 个月的时间里销毁了近 5%。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?值得注意的是,90% 的 UST 普及来自于 Anchor 上的存款和借款服务(Terra 的货币市场平台),因为 Anchor「保证」提供 20% 的 APY,这与 Convex 平台上的其他稳定币收益耕作机会相比,具有极好的竞争力,谁不希望自己的稳定币能「保证」获得 20% 的回报呢?基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?UST 增长的另一关键是 Abracadabra 平台上的 Degenbox 耕作策略,该增加了 14 亿 UST 且立即被「售罄」。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?Anchor 平台用户的储蓄收益主要由两部分构成,一是平台向借款人收取的贷款利率,二是借款人存入的抵押品所产生的质押奖励(主要是 LUNA)。在 2021 年的大部分时间里,Anchor 平台几乎是在花钱让用户借出 UST,这样就会驱使借款人借出更多的 UST,意味着更多的 LUNA 被销毁,其价格也会得到相应提升。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?现在,在 Anchor 上借 UST 的成本几乎为零。这对 LUNA 来说非常棒,因为 UST 的使用能带动 LUNA 的销毁。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?然而当前 Anchor 平台的储蓄账户 APY 使协议自己的储蓄不断枯竭,Anchor 需要想办法降低其存款利率,或者寻找新的方式来激励更多的借款。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?而在 Anchor 调整存贷利率之前,存款人目前只有 80 天的保障期。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?但改变存款利率可能会使资金迁移到其他公链的生态。首先,出售 UST 意味着新的 LUNA 需要被铸造,导致 LUNA 的价格出现下降。在这个过程中,一些借款人的抵押品会被清算,那么协议向储蓄用户支付 APY 的来源也就减少了。当借款人借出 UST 时,他们需要存入经由 LIDO 质押 LUNA 产生的 bLUNA。鉴于二者之间的挂钩程度不是非常可靠,bLUNA 与 LUNA 的比率就变得很重要。譬如,在去年 5 月,你可以将 100 个 LUNA 换成 110 个 bLUNA,并在大约 3 周内将其销毁,以接收 110 个 LUNA。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?而鉴于 Anchor 的杠杆和最大 LTV 阈值,当 LUNA 的价格跌至 55 美元并触发平仓时,其生态系统就会面临极大的风险。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?Terra 生态每天只有 1 亿美元的 UST/LUNA 掉期,上限为 0.5%,当发生更大规模的赎回时,UST 的点差就会指数式地增长。在去年 5 月时,有 8000 万的 LUNA/UST 在高峰期平仓,超过了赎回上限,导致点差直接飙升到 7~8%,在这种情况下,UST 的挂钩实际上已经被打破了。当 UST 跌破挂钩时,会产生 2 种套利机会:• 在 0.94 美元时买入,在 1 美元时卖出,套利 6%• 以 0.94 美元买入 UST,转换为 1 枚 LUNA,将 LUNA 卖出为 USDC,并重复操作一旦挂钩失效,整个生态系统就会自反。如果 LUNA 跌入 50 美元附近的中高位,倾泻而出的清算和提款可能会使 LUNA 价格进一步跌至 35 美元。这时 LUNA 的市值可能会明显低于 UST,形成恶性的铸销循环。基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?为了强化这一观点,我们可以分析一下 LUNA/UST 的市场波动比率。目前,LUNA 和 UST 市值的相关性仅有 0.8(波动很大)!基于算稳生态的LUNA,会不会发生死亡螺旋?总结下来,整个流程会是这样的:• 市场波动导致 LUNA 价格下跌• LUNA 价格下跌导致 Anchor 抵押品清算• 赎回超过 1 亿美元上限,使点差扩大• 点差放大加速 LUNA 价格下跌,使 UST 挂钩失效• 套利者购买便宜的 UST,在点差有利时赎回 LUNA,并在市场上抛售,进一步拉低 LUNA 的价格。

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